- 2025-12-16 16:26:49
“驚魂暴跌”後迎反擊？瑞銀力挺博通(AVGO.US)：2026財年AI收入或超600億，回調屬過度反應
智通財經APP獲悉，上週，博通(AVGO.US)和甲骨文(ORCL.US)發佈財報後遭遇股價驚魂一日，博通接連暴跌，兩日內失血17%。上週五，瑞銀與博通(AVGO.US)管理團隊舉行了線下投資者會議，結合會議溝通內容，該行認爲上週五的市場反應屬於過度反應。基於管理層對2026財年AI半導體業務收入的相關表述，該行上調了業績預期，預計2026財年AI半導體收入將超600億美元，同比增長近3倍，並將目標價由472美元上調至475美元。鑑於當日公司股價大幅回調，且本季度業績公佈後投資者疑問集中爆發，該行認爲該股已成爲市場普遍看好的多頭標的。會議核心要點如下：1、財報電話會議中，公司披露AI業務訂單積壓達730億美元，覆蓋週期18個月;但管理層在會議中明確表示，該數據極爲保守，實際交付週期將接近12個月。2、第四財季(截至10月)公司總訂單積壓環比增長50%，其中AI半導體業務訂單積壓翻倍;若剔除Anthropic新增的110億美元訂單，剩餘訂單積壓仍增加200-250億美元，主要來自谷歌和Meta，暫未包含OpenAI的訂單。3、博通認爲，因電源組件的準備進度，向Anthropic交付的210億美元機架訂單可能延至2027財年;公司強調，Anthropic是訂單積壓中唯一的機架類客戶，OpenAI(一旦納入訂單積壓)將成爲傳統ASIC客戶。4、公司未明確該210億美元機架訂單的毛利率，但未反駁45%-50%的市場預期;同時重申，受此影響，2026財年毛利率將同比下滑，但營業利潤率(OpM)將至少與上年持平(該行預測2026財年營業利潤率較2025財年下滑30個基點)。此外，公司重申XPU業務毛利率約55%、AI網絡業務毛利率約80%——AI機架中的博通自有組件綜合毛利率約60%，但因包含轉售組件，該210億美元收入的整體毛利率將降至45%-50%區間。該行認爲，Anthropic的機架規模訂單屬於一次性合作，長期來看雙方關係將轉向標準ASIC/XPU供應模式。5、一年前，博通預計2027年XPU+網絡業務的目標市場規模(TAM)約600-900億美元(主要基於訓練負載);如今公司表示該數據已失效，實際規模將顯著擴大——一方面XPU業務受益於AI推理需求的加速增長，另一方面由於AI技術棧的複雜性和創新速度，AI大模型實驗室正搶佔博通原本預期的企業級市場(原計劃採用GPU)，越來越多企業選擇使用OpenAI、Anthropic等廠商的服務，而非自行微調大模型。最終，博通管理層信心表示，2026財年AI業務收入將超出當前市場預期，且將高於其所見的買方或賣方機構給出的任何預測值。綜上，該行上調2027財年營收預期至1350億美元(高於市場共識2%)，上調每股收益(EPS)預期至14.15美元(高於市場共識1.7%)，並將目標價從472美元上調至475美元。除此之外，瑞銀還在研報中提到，Anthropic的210億美元訂單，可能在2026財年末發貨，並延續至2027財年上半年。Anthropic希望訂單在2026財年交付，但博通認爲大概率會延續到2027財年。該行當前將Anthropic的發貨量建模爲：2026財年150億美元，剩餘60億美元在2027財年交付。博通重申，2026財年AI業務收入的增速將超過2025財年。博通的AI業務綜合毛利率接近60%——XPU業務毛利率在55%以上，AI網絡業務毛利率在80%以上。博通預計AI收入綜合毛利率在60%以上，但因包含轉售組件，機架產品的發貨毛利率會更低。最終2026財年的毛利率將取決於新增AI訂單的結構，但博通預計2026財年毛利率同比下滑，而營業利潤率大概率同比持平。博通認爲，XPU業務的增速不會超過AI網絡業務;同時強調AI網絡業務當前勢頭強勁，這是由AI擴展需求驅動的規模化擴張、以及早期以太網擴容需求所帶動的。據博通透露，2025財年AI交換機業務收入爲30億美元，但訂單數據顯示2026財年可能達到120億美元。除交換機外，博通預計DSP業務收入將從2025財年的10億美元增長至2026財年的50億美元。該行當前將2026財年AI網絡業務的同比增速，從之前預估的55%調整爲103%。值得注意的是，博通AI網絡業務的毛利率達80%。博通的企業級訂單積壓從1100億美元增至1620億美元(增幅超50%)，其中AI相關訂單積壓環比翻倍。博通迴應了“谷歌直接對接代工廠”的擔憂，稱未來5年內這種情況不太可能發生;但博通的長期策略是拓展多元客戶，以分散客戶集中度風險。博通指出，目前出現了“AI實驗室搶佔更多市場”的趨勢——這些市場原本是博通預期的企業級AI市場(依賴GPU)，如今正逐漸轉向AI實驗室。AI實驗室的需求增加，是因爲將AI技術棧投入生產的流程較爲複雜;因此越來越多的企業客戶選擇使用OpenAI、Anthropic等廠商的服務，而非自行微調大語言模型。博通對定製芯片的變現形式持開放態度，若客戶有需求，不會排除推出類似特許權使用費的模式。在此模式下，公司確認的芯片平均售價(ASP)中，與博通IP相關的部分會減少，但整體毛利率/營業利潤率會更高。目前，博通在HBM業務中已實現對完整XPU解決方案的掌控，但會根據客戶需求靈活調整。
- 2025-12-16 15:16:16
歷史性轉向！福特(F.US)從All-in到撤退：計提195億美元費用放棄純電車，戰略加碼混動與儲能
智通財經APP獲悉，福特汽車(F.US)週一宣佈，將對電動汽車投資計提 195 億美元的費用，這是迄今爲止汽車行業放棄電動汽車技術的最明顯跡象，而汽車製造商在本世紀初曾全心全意地擁抱了這項技術。這筆款項的大部分用於支付取消耗時數年研發的全電動車型的相關費用。福特正將重心轉向擴大傳統燃油車型和混合動力車型的市場，以更好地滿足美國購車者的偏好。以下是福特此次聲明的一些值得注意的方面：具體內容是什麼?約85億美元與取消多款未來電動汽車項目相關的成本有關，其中包括一款原計劃在田納西州生產的大型皮卡。此外，福特還因與韓國SK-On公司合資的電池業務而減記60億美元——SK-On上週宣佈終止雙方合作關係。SK Innovation旗下子公司SK On上週四宣佈，已與福特達成協議，終止雙方的合資企業。兩家公司將分割資產：福特將擁有並運營位於肯塔基州的兩座電池工廠，而SK On將運營位於田納西州BlueOval SK園區內的工廠。四年前，福特汽車和韓國電池製造商SK On達成協議，成立一家合資企業，並投資114億美元在田納西州和肯塔基州建造工廠，爲下一代電動F系列卡車生產電池。福特將另外50億美元描述爲“與項目相關的額外支出”。在所有支出中，只有約55億美元會影響現金流，福特表示這些費用將在明年及2027年產生。但福特表示，由於持續強勁的業務基礎和成本改善，該公司將 2025 年的調整後EBIT預期從之前的 60 億- 65 億美元上調至 70 億美元。電動車銷售疲軟促使投資撤銷福特實際上已經放棄了所有下一代電動汽車項目，包括大型皮卡和部分商用貨車。福特在2023年公佈該製造廠的細節時，曾設想位於田納西州的這家工廠最終將生產50萬輛電動卡車，但現在它將轉而生產燃油卡車。福特表示，在北美，它將用“價格實惠”的混合動力和汽油商用貨車取代原計劃推出的電動商用貨車，這些貨車將在福特位於俄亥俄州的組裝廠組裝。這意味着福特的電動汽車戰略重點轉向一系列價格更親民的車型，這些車型由加州的一個所謂“祕密研發團隊”負責開發。該公司表示，該系列的首款車型將是一款中型皮卡，預計在2027年上市，售價約爲3萬美元。福特汽車公司公佈11月份美國銷量爲164925輛，同比下降0.9%。電動汽車銷量爲 4,247 輛，大幅下降 60.8%。其中，按品牌來看，福特F-150 Lightning銷量爲1,006輛(-72%)、福特野馬 Mach-E銷量爲3,014 輛(-49%)、福特SUV銷量爲55,888輛(-3.7%)、銷量爲福特Bronco：11,045輛(+7%)。這與今年前三個季度的情況截然相反，當時福特公佈了其有史以來最佳的電動汽車銷售速度。福特在此期間售出了創紀錄的30,612輛電動汽車，同比增長30%。目標在於減少損失自福特F-150 Lightning問世以來，電動汽車行業就面臨着諸多挑戰。特斯拉爲了應對銷量下滑，發起了一場激烈的價格戰，這進一步蠶食了傳統汽車製造商本就微薄(甚至虧損)的利潤。特朗普的連任，以及共和黨掌控國會，導致拜登時代旨在鼓勵電動汽車銷售的許多補貼政策被推翻。與幾乎所有傳統汽車製造商一樣，福特在電動汽車業務上也持續虧損——2024年虧損50億美元，今年虧損額可能還會增加數十億美元。汽車行業高管表示，主要原因是電池成本高昂，而且電池成本的下降速度遠不及預期。實際上，該公司正在通過計提鉅額費用來減少損失。降低在虧損的電動汽車領域的投資應該有助於其未來幾個季度的利潤。福特表示，所有這些舉措都將有助於提高其利潤率。福特旗下電動汽車部門Model e預計，明年營收將開始改善，並在2029年實現盈利。過去幾年，福特Model e部門虧損數十億美元。新戰略聚焦混合動力車型：將把Lightning車型轉變爲增程型電動汽車(EREV)儘管電動汽車發展舉步維艱，但混合動力汽車仍然是該公司的一大亮點。11月份混合動力汽車銷量增長了14%，今年迄今爲止福特汽車的銷量已達205,497輛，增幅超過19%。福特表示，混合動力汽車(結合汽油發動機和電池以提高動力和燃油效率)將在未來幾年推動增長。該公司預計，到2030年，其全球混合動力汽車、增程型電動汽車和純電動汽車的銷量佔比將從目前的17%達到50%。例如，福特F-150 Lightning是一款自2022年上市的全電動皮卡，福特表示最終將對其進行改造，使其成爲一款增程型電動皮卡。該車型將配備一個汽油發電機，可在行駛過程中爲電池充電，使駕駛員無需中途充電或加油即可行駛700英里。新戰略聚焦投資電池儲能以追趕熱潮福特將在肯塔基州和密歇根州的工廠生產用於儲能服務的電池，這些電池因人工智能蓬勃發展而受到數據中心的大量需求。該公司稱這是一項涵蓋銷售和服務的新業務，並表示將在未來兩年內投資20億美元啓動該業務。福特已對該行業進行了深入研究，並可運用其製造專長和已獲授權的先進電池技術，在18個月內開始生產儲能單元，從而使公司能夠搶佔不斷增長的美國電池儲能系統市場份額。福特目前計劃到2027年底，每年至少部署20 GWh的儲能容量。
- 2025-12-16 15:14:49
兩日失血17%，博通(AVGO.US)的暴跌是陷阱還是餡餅?
智通財經APP獲悉，上週五，博通(AVGO.US)的股價走勢可謂“慘不忍睹”：當日收盤價報359.93美元，較前一日大幅下跌46.44美元，跌幅高達11.43%。而到了本週一收盤，其股價仍未止住跌勢，續跌近6%，最終收於339.81美元。這般兇猛的拋售行情，究竟是否合理呢?Seek Alpha的分析師邁克爾·菲茨西蒙斯針對這一情況展開了深入討論。據悉，菲茨西蒙斯不僅是一位退休的電子工程師，在投資領域也深耕多年，是一位資深投資者。圖1過去數年裏，菲茨西蒙斯始終對博通青睞有加，這背後有着深刻緣由。歸根結底，博通具備堪稱行業標杆的“AI 三件套”優勢：其一，是專爲超大規模數據中心量身打造的XPU AI優化處理器，能高效應對複雜運算需求;其二，是堪稱前沿高速網絡設備領域王者的交換芯片，在網絡傳輸性能上表現卓越;其三，則是附帶戰略合作的VMware虛擬化與企業軟件，這一組合讓VMware能夠在英偉達(NVDA.US)和AMD(AMD.US)的GPU上實現全棧運行。此外，作爲一名退休的計算機工程師，菲茨西蒙斯可以毫不誇張地說，博通首席執行官陳福陽(Hock Tan)是業界最犀利、最具遠見的掌門人之一;說到“生意”，他還有一段漫長而傳奇的收購史——總能把買來的公司變得更高效、更賺錢，並榨出源源不斷的自由現金流，VMware 只是這條輝煌收購鏈上的最新一環。其背後的投資邏輯大致便是如此，接下來，就讓我們跟隨菲茨西蒙斯的視角，直接聚焦於博通2025財年第四季度的財報展開分析。2025財年第四季度收益在菲茨西蒙斯眼裏，博通這份2025財年第四季度財報又是一份漂亮答卷：季度營收 180 億美元，同比增長 28%，按美國通用會計準則計算的每股收益同比暴增 93%;半導體業務營收 111 億美元，佔總營收 61%，同比增長 35%;基礎設施軟件業務營收 69 億美元，佔比 39%，同比增長 19%。然而，如此亮麗的數字居然被貼上了“令人失望”的標籤。圖2自由現金流與股東回報方面，博通展現出了強勁的實力。就季度數據而言，博通當季自由現金流高達75億美元，在營收中佔比達41.4%，與去年同期相比，激增36%，這一增速再次遠超營收28%的增長幅度。將目光拉長至整個2025財年，博通的自由現金流更是達到了驚人的269億美元，對應總營收爲639億美元，自由現金流利潤率高達42.1%。圖3與競爭對手AMD相比，博通在現金流方面的優勢堪稱碾壓式。AMD第二季度自由現金流利潤率僅爲15.0%，大約是博通同期42.7%的三分之一;即便AMD最新公佈的第三季度自由現金流爲15.3億美元，在營收中佔比16.6%，雖較之前有所進步，但依然不到博通本週所展示水平的一半。正是憑藉這份現金流底氣，博通給股東帶來了連串好消息：2026 財年第一季度股息再增 10%，每股 0.65 美元;年底長期債務減少 43 億美元，總長期負債降 82 億美元;董事會延長股票回購計劃，餘額 75 億美元，有效期至 2026 年末;季度末現金及現金等價物 162 億美元，上一財季末爲 107 億美元。再一次，儘管業績閃耀，這一切仍被說成“失望”。博通AI訂單潮：730億積壓背後的市場激辯在財報電話會議上，博通CEO陳福陽再度拋出幾則震撼業界的重磅消息：他透露，公司從同一重要客戶Anthropic處，再度斬獲高達110億美元的訂單，該訂單預計於2026年底完成交付;與此同時，還揭曉了第五家XPU客戶的合作信息，這筆訂單金額達10億美元，交付時間同樣定在2026年底。值得一提的是，Anthropic的這110億美元訂單，是專爲谷歌的Ironwood TPU量身定製，將以整機櫃的形式進行交付，並且會附帶網絡設備與互連技術，這實際上是一套完整的“系統級”解決方案。這引出一個關鍵事實：谷歌(GOOGL.US)是博通最大的 AI 客戶，其最新 Ironwood TPU 不僅性能卓越，也不再僅供內部使用，從而給博通帶來滾滾訂單，Meta(META.US) 和 Anthropic 已經下單，菲茨西蒙斯相信更多客戶將接踵而至。讀到這兒，你有哪句話想衝出去拋售股票嗎?反正菲茨西蒙斯沒有。那麼，讓市場炸鍋並砸盤的“罪魁”難道是積壓訂單?答案依舊是：錯，原因如下。陳福陽在答疑前的開場白裏原話如下：菲茨西蒙斯當前 AI 交換機的訂單積壓已超過 100 億美元，最新推出的 102 Tb/s Tomahawk 6 交換芯片作爲業內唯一具備此性能的產品，仍在以創紀錄速度接單;而這還只是冰山一角，菲茨西蒙斯在 DSP、激光器等光學組件以及 PCI Express 交換機上也拿下創紀錄訂單，全部用於 AI 數據中心;加上 XPU，目前手中訂單總額逾 730 億美元，幾乎佔到博通 1620 億美元合併積壓的一半，菲茨西蒙斯預計這 730 億美元的 AI 訂單將在未來 18 個月內交付。聽上去依舊牛氣沖天，那問題出在哪兒?原來，博通那高達730億美元的AI積壓訂單，竟意外成了衆人“口誅筆伐”的對象。只因這一數字“未達”某些人的預期，分析師們便迫不及待地將博通與甲骨文早些時候業績爆雷、股價暴跌的境況相提並論，彷彿二者已處在同一困境。在電話會議上，分析師們似乎對這730億美元的訂單數據執念頗深，對於博通整體高達1620億美元的積壓訂單卻選擇性忽視，開口便是“730億太低”，好似這個故事已然有了定論。然而，事實遠非他們所斷言的那般簡單。許多分析師和投資者都犯了哪些錯誤首先，菲茨西蒙斯自 2019 年年中持有博通以來，一場不落地聽了陳福陽所有電話會，他明確告訴大家，其絕不會被裹挾着給出過於樂觀的指引，更不會輕易提供 2026 全年營收預測;他一貫“低指引、高交付”，財務預測極其保守。況且，在瞬息萬變的人工智能熱潮裏，哪位稱職的分析師會逼他給出整整 12 個月的精確指引?完全脫離現實。因此，第一條錯誤就是不瞭解 CEO 的保守風格，從而誤讀 AI 積壓。其次，這 730 億美元只是 2025 財年結束時的訂單快照，並不意味着博通停止接新單;陳福陽在電話裏反覆強調，最終明確這 730 億隻是未來 6 個季度的“最低” AI 收入——“你可以說 730 億是今天擁有的積壓，將在接下來 6 個季度發貨;鑑於菲茨西蒙斯的交付週期，還會有更多訂單被納入這 6 個季度的發貨窗口。因此，一個角度看這 730 億是 6 個季度的最低收入，但隨着新訂單涌入，實際數字會高得多。”既然博通會繼續接單，而且是“大量”接單，那陳福陽如何描述當前訂單流?“作爲同類首款也是唯一一款，其接單速度仍在刷新紀錄。”他還有一句補充：“我完全預計這 18 個月內的 730 億會繼續增長，數字會隨時間滾動上揚，我很難精確描繪 2026 全貌，所以寧願不給全年指引，只給 Q1，稍後再給 Q2;你問這是不是加速趨勢?我的回答是，隨着 2026 推進，這很可能就是加速趨勢。”一份亮眼的 Q4 財報，加上 CEO 預計訂單“加速增長”，竟成了砸盤理由?在菲茨西蒙斯看來，這純粹是情緒化的荒謬邏輯。圖4更讓菲茨西蒙斯大跌眼鏡的是聽到博通被拿來與甲骨文相提並論——簡直荒唐。第一，博通自由現金流強勁，甲骨文卻已連虧三個季度現金，最新2026財年第二季度自由現金流負 131.8 億美元;第二，博通在降負債，而它揹債並非爲了像甲骨文那樣建數據中心，而是爲收購 VMware——這筆戰略併購不僅擴大高毛利軟件板塊，還迅速產生協同現金流。把博通與甲骨文類比，既無依據，也不合邏輯，甚至可說不負責任。圖5估值估值方面，上週五博通遭血洗之後，該股依舊較標普 500 溢價顯著，TTM 市盈率 30.8 倍，但這正是芒格告誡巴菲特的真理：想買到高質量成長公司，就得捨得支付溢價;況且博通的前瞻市盈率已沒那麼誇張，TTM 的高企部分受 VMware 收購及整合成本的一次性拖累，如今都已過去。圖6市場還嚴重忽視其自由現金流——過去一年博通每股產生約 6.10 美元自由現金流，對比新年息 2.60 美元，可見現金流之強勁足以讓股東回報持續多年。試問，一家年度營收增長 28%、自由現金流 269 億美元且同比增 39%、多年平均股息年增 10%、淨債務大幅下降、年末現金 162 億美元、合併積壓 1620 億美元(是 2025 財年營收 638.9 億的 2.5 倍!)、訂單流還在“加速”的公司，該給什麼估值?在瞬息萬變的 AI 賽道，這當然是極具修辭色彩的問題，但綜合上述增長指標，再加上陳福陽這位久經沙場、眼光獨到的掌舵者，以及博通“AI 三件套”產品組合，菲茨西蒙斯認爲其地位與英偉達、谷歌同屬第一梯隊，當前價格和估值堪稱撿錢。畢竟，博通能躋身標普 500 市值前十、超越伯克希爾與特斯拉，絕非無緣無故。菲茨西蒙斯剛讀完晨星分析師 William Kerwin 的最新報告，他形容 AI 營收增長“令人矚目且正在加速”，並把博通公允價值從 365 美元上調至 480 美元，對晨星而言，這一跳升幅度極爲罕見。記住，在其他條件不變的情況下，一家年增速 15% 的公司股價五年即可翻倍，而博通剛交出 28% 的合併年增，2026 財年大概率繼續超越。利潤率風險至於利潤率風險，陳福陽被問及 AI TPU 與 XPU 毛利率低於半導體平均水準會否拖累整體利潤時， CFO Kristen Spears 早已在開場白裏給出答案：季度毛利率 77.9%，高於最初指引，受益於軟件收入提升與半導體產品組合優化;VMware 毛利率高於半導體部門，且增長迅猛——基礎設施軟件部門毛利率 93%，較去年同期 91% 提升整整兩個百分點。她還稱：“儘管半導體產品組合使毛利率環比下降 50 個基點，有利的經營槓桿仍推動營業利潤率環比上升 70 個基點至 66.2%。”隨着債務持續下降、利息支出減少，經營槓桿還將繼續發力;事實上，半導體部門營業利潤率 59%，同比提升 250 個基點。陳福陽在迴應 Bernstein 分析師 Stacy Rasgon 時也直面質疑：“AI 營收毛利率當然低於軟件業務，但菲茨西蒙斯預計 AI 營收增速極快，將在運營支出端產生槓桿效應，使營業利潤率絕對值仍保持高增長;即便毛利率下滑，經營槓桿仍會在營業利潤層面帶來益處。”這一點在過往幾次電話會裏已被反覆強調，且實際財務結果證明，他們對 AI 營收快速增長下的利潤率演變預測得絲毫不差——經營槓桿確實在改善。總結總結來看，菲茨西蒙斯認爲分析師與投資者本週對博通財報的“解讀”犯了兩大錯誤：其一，不瞭解陳福陽一貫的保守指引風格，因而徹底誤讀 AI 積壓;其二，把博通與甲骨文類比，不僅毫無道理，在菲茨西蒙斯看來甚至堪稱不負責任。不過，上週五的股價暴跌對尚未建倉的投資者而言是一份大禮;菲茨西蒙斯當天分別在 360 美元與 350 美元左右再度加倉，雖然原本倉位已滿，但每次趁恐慌加倉博通事後都回報豐厚，菲茨西蒙斯嚴重懷疑這次會有什麼不同。話雖如此，上週五整個市場明顯受驚，不止博通：標普 500 跌 1.1%，納指 100 跌 1.7%，三倍做空納指 ETF 跌 1.9%，英偉達也跌 3.3%;若本週因恐慌、獲利了結及年末稅籌再掀拋售，也不足爲奇。圖7在本週煙花上演之前，博通一直是今年表現最佳的大型科技股，遙遙領先。文末奉上過去一年總回報對比：博通依舊稱霸，甩開第二名谷歌一大截——谷歌恰是菲茨西蒙斯的另一摯愛，部分原因正是其 TPU 與博通的深度合作，當然還有許多其他理由。
- 2025-12-16 15:02:03
四大支柱驅動長期增長!瑞銀描繪Shopify(SHOP.US)未來十年藍圖：GMV與毛利潤年複合增速均有望超15%
智通財經APP獲悉，瑞銀在近日發佈的研報中預測，基於對當前及2035年預測市場規模與增長率、市場份額預測區間、單位經濟效益、支付滲透率及附加服務搭載率的假設，Shopify(SHOP.US)有望在2025年至2035年期間實現商品交易總額(GMV)約15-21%的年複合增長率，同時毛利潤年複合增長率預計達到15-20%。該行予Shopify“中性”評級，12個月目標價爲165美元。瑞銀表示，其分析拆解了Shopify各業務板塊通過“訂閱解決方案”和“商家解決方案”產生的收入與毛利潤貢獻，並綜合考慮了不同層級的軟件即服務搭載率、支付總額滲透率、支付淨收益率、交易手續費收入及其他商家服務，以及新產品的潛在貢獻。該行最終得出2025-2035年預測期間毛利潤年複合增長率的區間約爲15-20%。其中，國際中小企業板塊貢獻約650-750個基點(由於其市場規模基數較大、滲透率顯著偏低以及基於淨收益率的中小企業經濟效應，其影響尤爲突出)，北美核心中小企業板塊貢獻約400-500個基點，企業板塊貢獻約200-300個基點，線下POS板塊貢獻約100-200個基點，B2B板塊貢獻約50個基點，新產品(如廣告潛力)貢獻約50-150個基點。支撐Shopify毛利潤增長的底層因素包括：支付滲透率的提升(儘管因業務結構變化導致支付淨收益率有所下降而被部分抵消)，預計訂閱與其他商家服務毛利潤率的逐年小幅提升(源於支付滲透率與定價的雙重作用)，以及新產品貢獻的假設(若無新產品推出，商品交易總額與毛利潤增長之間的差距將略大)。瑞銀指出，Shopify在企業、國際、線下POS及B2B這四大具備廣闊市場潛力的增長支柱方面均取得成功。與此同時，Shopify具備充分優勢，從該行所認爲的未來十年最重要的投資主題中獲益，這些主題包括：軟件與支付的交匯融合，以及嵌入生態、增強變現能力的金融服務與商業賦能解決方案。瑞銀補充稱，Shopify持續在三個關鍵維度取得成功：1)產品深度鞏固護城河——除基於其專有軟件構建的支付業務實現變現外，Shopify還推出了多種嵌入式金融服務(包括資金、餘額等)以及涵蓋營銷、物流、受衆、跨境解決方案、智能商務合作等在內的商業賦能解決方案;2)客戶覆蓋廣度不斷擴展——在客戶類型層面(爲中小企業和企業商戶均提供最強或領先的商業解決方案)、渠道層面(穩居零售電商領域領導者地位，同時在線下POS市場持續獲取份額)以及地域覆蓋層面(截至2024年底，約50%的商戶位於北美以外地區)，並在跨境電商領域持續發力;3)構建雙向網絡——消費者端通過Shop Pay吸引超過2億註冊用戶，企業商戶採用率不斷提升，而Shop應用則持續推動消費者參與度並展現廣告業務潛力。該行相信，Shopify在上述每個領域均存在進一步增長的空間，其持續的成長性有望推動盈利預測不斷上調。
- 2025-12-16 15:00:00
微軟(MSFT.US)已擺脫OpenAI依賴，Copilot纔是華爾街看好走向5萬億市值的“王牌”！
智通財經APP注意到，微軟(MSFT.US)與OpenAI或許仍然深度交織，但華爾街認爲，真正的故事在於前者已開始獨自在蓬勃發展的AI世界中起舞。而這可能使這家擁有50年曆史的科技巨頭——以其Windows操作系統、Azure雲服務以及近期推出的Copilot聊天機器人而聞名——在未來十年內爲其市值增添數萬億美元，佔據有利地位。"隨着人工智能革命進入下一個增長階段，微軟的市值將在2026年達到5萬億美元，"Wedbush科技分析師丹·艾夫斯表示。微軟目前的市值：3.59萬億美元。儘管微軟駛向5萬億美元的列車正穩步前行，但其最關鍵乘客仍是OpenAI。"我們看到……整個生態系統真正開始向我們靠攏，幫助我們創造這個未來，"OpenAI首席財務官莎拉·弗里爾表示。她補充說，爲了滿足高計算需求——她稱此爲驅動下一個AI時代的"基石"，公司很可能會繼續與第三方公司合作——暗示微軟。"我爲微軟進行這些投資感到激動，"聯合創始人比爾·蓋茨此前告訴媒體，他指出雖然AI正以"飛速"增長，但那裏仍然存在"巨大的不確定性"。蓋茨預計這項新興技術將在未來三到五年內變得"極其強大"，並補充說在AI軍備競賽中，微軟顯然是一個"競爭者"。微軟與OpenAI的關係起始這段深厚的關係始於2019年，當時微軟向山姆·奧特曼領導的OpenAI進行了10億美元的初始投資——這是對可能徹底改變計算和雲服務未來的下一代人工智能的一次豪賭。這項投資讓微軟優先獲得了尖端AI模型，這是相對於競爭對手科技巨頭的一個關鍵優勢。作爲回報，OpenAI獲得了訓練和部署AI工具所需的計算能力、基礎設施和分發渠道，以及長期資金和穩定性。對微軟而言，這筆交易從來不只是財務投資——它是一場賭博，賭AI將成爲下一個主要的平臺變革，一個可能重新定義行業的變革，就像Windows曾經對個人計算機所做的那樣。自那時起，微軟已向OpenAI投資了約130億美元——CEO納德拉最近確認了這一數字。自那次初始投資以來，微軟就一直與OpenAI相提並論。OpenAI的弗里爾指出，該公司"確實在很大程度上是由微軟資助的"。即使OpenAI現在估值5000億美元，且在10月下旬修訂合作關係後微軟持有約27% 的股份，專家們表示，微軟的未來並不由其在這家奧特曼稱爲"史上最大非營利組織"的公司中的股份所定義。這筆股份可能爲微軟買到了一張進入AI盛宴的門票——但該公司真正的策略是擁有所有其他科技巨頭在其上起舞的舞臺。超越OpenAI的微軟微軟的AI優勢源於其如何將AI技術貫穿於其技術的每一層——從Azure和Office，到開發者工具、企業軟件，再到Bing和Edge等消費產品。這種深度融合最明顯的體現是Copilot，微軟的一套生成式人工智能助手，應用於Microsoft 365等生產力應用、Windows等操作系統以及GitHub Copilot等工作流程中。軟件開發平臺Sexton.AI的創始人洛根·布朗表示，微軟能夠像Copilot這樣的AI工具整合到其整個產品套件中，這使其在AI領域佔據了獨特的地位。"微軟在其產品套件中擁有如此主導的地位，他們將能夠整合，並在那種意義上成爲一個‘Copilot’。"她指出，"大多數人都在租用"微軟的基礎設施。微軟一位發言人表示，隨着公司旨在分得AI市場的一大塊蛋糕，它正在關注2026年的七大關鍵趨勢，包括增強人類能力、爲智能體配備更完善的保障措施，以及縮小健康差距。微軟內部的AI創新速度及其龐大的規模對投資者至關重要，他們越來越多地認爲微軟對OpenAI的依賴正在減輕而非增加，即使雙方的合作關係在財務和技術上仍然重要。"從商業戰略的角度來看，感覺像是微軟正在繼續依賴一個非常非常重要的合作伙伴，但同時也在內部開發自己的AI來對衝風險，"紐約大學斯特恩商學院教授羅伯特·西曼斯表示。他補充說，這種"對衝"使微軟能夠利用內部和外部的資源，爲其"龐大的客戶羣"提供量身定製的AI解決方案。分析師們對於OpenAI在微軟當前投資論點中的重要性看法不一。RBC分析師裏希·賈盧里亞認爲，微軟因其早期對OpenAI的押注，在AI領域仍享有"多年的領先優勢"，這使其獲得了知識產權(IP)權利、優先定價和研究訪問權限，幫助其在AI競賽中早早地佔領了陣地。OpenAI帶來的財務收益也比一些投資者假設的更爲有限。儘管持有27%的股份，微軟在其利潤表中並不確認OpenAI的盈利——僅確認其虧損份額。唯一有意義的收益是股份價值的上升，但只有等到OpenAI上市或大幅盈利時這纔會體現。這兩者都還是未知數。DA Davidson分析師吉爾·盧里亞估計，在微軟Azure的總收入中，只有17% 來自AI工作負載。更重要的是，他估計直接與轉售OpenAI模型相關的收入僅佔這部分的6%，而大約75% 來自Azure AI，即微軟自有的基礎設施和服務，"考慮到OpenAI正在幫助微軟在其他地方創造收入，"據盧里亞所說。財務數據表明，獨立的Azure AI業務，而非OpenAI的股權，纔是價值的關鍵驅動力。合作鬆綁雙方修訂後的合作關係旨在最終鬆綁——對雙方都有利。微軟失去了"優先購買權"，但保留了到2032年的長期知識產權，包括通用人工智能(AGI)權利，並獲得了有利的應用程序編程接口(API)經濟條款。這至關重要，因爲每次企業應用調用OpenAI的API時，微軟都會獲得收入。OpenAI最終的IPO可能會改變雙方之間的力量平衡，但分析師們並不認爲這會實質性削弱微軟。與此同時，新協議允許雙方進行多元化發展。OpenAI可以尋求與其他雲提供商達成交易——它已經這樣做了，通過與甲骨文(ORCL.US)、AMD(AMD.US)、三星和英偉達(NVDA.US)等公司的一系列合作。與此同時，微軟可以自由地深化與其他模型提供商的合作，最引人注目的是Anthropic。微軟於11月宣佈向Anthropic承諾投資50億美元。至關重要的是，Anthropic承諾購買300億美元的Azure計算容量，爲微軟鎖定了巨大的未來收入。最近，微軟表示將在未來四年內向印度投資175億美元，以加快其AI路線圖。KeyBanc分析師傑克遜·阿德爾表示，他認爲這種轉變是微軟方面"尋求獨立"之舉，而非對衝。"向外尋求合作沒問題，這是一個很好的多元化策略，"他說。"我只是不認爲這有太大影響，因爲他們仍在與最好的夥伴(OpenAI)合作。"未來佈局專家表示，微軟未來十年的終極優勢在於其AI佈局的廣度。RBC的賈盧里亞指出了Azure的訓練和推理工作負載，如面向開發者的GitHub Copilot以及通過Office融入AI的企業應用。即使是微軟的LinkedIn及其動視暴雪遊戲部門，也蘊含着AI驅動的盈利潛力。"沒有其他公司擁有這樣的產品組合，"他說。目前，賈盧里亞給予微軟買入評級，目標價爲640美元。數據顯示華爾街普遍看好微軟。分析師認爲，微軟下一個主要的增長點可能是智能體AI——能夠執行多步工作流程的AI智能體。他們預計微軟將與ServiceNow和Salesforce並駕齊驅，成爲頂級參與者。雖然Copilot的採用仍處於早期階段，但賈盧里亞表示，隨着AI功能更深入地融入日常工作流程，採用率可能會"緩慢而穩定地"增長。"Office將成爲入口，"他表示。AI泡沫論未消這種樂觀情緒並未消除微軟在AI方面面臨的風險。第一大風險是過度建設。微軟此前曾表示，到2025財年，它在AI基礎設施上的支出有望達到800億美元。與此同時，據報道，一項與OpenAI合作的名爲"星際之門"的單獨大型項目，初始投資1000億美元，正處於早期規劃階段。後續報道稱，該項目現在是一個多方合資企業，涉及微軟、OpenAI以及軟銀、甲骨文(ORCL.US)、Metagenomi(MGX.US)等其他參與者，計劃到2029年最終投資高達5000億美元。儘管如此，投資者對微軟的投資速度持謹慎態度。如果AI需求放緩，或者競爭模型在性能上顯著超越GPT，阿德爾警告說，微軟可能會看起來像是在"只需要普銳斯時卻買了一輛法拉利"。第二個主要風險是市場情緒。"如果AI未能兌現承諾，"阿德爾表示，"微軟將陷入負面的AI交易情緒中，"即使其基本面仍然強勁。然而，大多數分析師都同意，該公司仍然是這十年中最強的AI概念股之一。OpenAI給了微軟一個領先優勢，但其不斷擴大的AI合作伙伴網絡賦予了該公司不依賴於任何單一模型的持久力。
- 2025-12-16 14:49:05
傑富瑞：郵輪公司2026年駛向關鍵市場歐洲，嘉年華(CCL.US)和維京(VIK.US)或脫穎而出
智通財經APP獲悉，對郵輪行業而言，隨着加勒比海市場過度飽和以及烏克蘭戰爭可能結束，2026年歐洲將成爲關鍵戰場，這使得嘉年華(CCL.US)和維京(VIK.US)等運營商有望超越競爭對手。傑富瑞的大衛·卡茨表示："我們的觀點是，與專注於加勒比海的運營商相比，在歐洲市場有重大業務的運營商應該會受益。"他對整個郵輪行業持樂觀態度，但指出某些公司將在2026年憑藉有利的地緣政治發展和卓越運營表現脫穎而出。由於業務質量不斷改善且運力增長極小，嘉年華集團仍是卡茨在休閒娛樂領域的首選股。卡茨重申對嘉年華的"買入"評級，並表示："我們認爲，這家全球最大運營商採取有紀律的運力增長是審慎的，因爲嘉年華可以通過有針對性的營銷支出專注於單船定價增長。此外，我們認爲嘉年華相對於同行以及相對於其自身歷史水平都顯著低估。"儘管在加勒比海地區業務龐大，嘉年華旗下擁有專注於歐洲的品牌，包括該公司在戰前全球頂級郵輪目的地之一——俄羅斯聖彼得堡的歷史淵源，這將在烏克蘭衝突結束後受益。同樣，維京控股也將在2026年從其以歐洲爲中心的航線以及面向高收入消費者的定位中受益。卡茨認爲，維京的表現應能使其"在2027年底前通過至少5億美元的資本回報，同時槓桿率低於1.0倍"。卡茨表示："儘管該股在2025年表現強勁，但我們清楚地看到，其業務質量和增長軌跡依然保持。"他將維京的評級從"中性"上調至"買入"，並將其目標價上調33%至80美元。卡茨預計，維京在2026財年將實現5%的"行業領先"淨收益增長，2027財年增長4%，並且在2026-2027財年調整後息稅折舊攤銷前利潤將實現兩位數增長。隨着歐洲成爲郵輪行業的焦點，挪威郵輪控股將其10%的歐洲部署船隊重新調配至加勒比海地區的決定，不僅看起來不合時宜，而且可能會打亂正常預訂，並在公司爲達到入住率目標而採用短期折扣時導致收益面臨阻力。此外，挪威郵輪還轉向瞄準"高端家庭"客羣以提升入住率，這意味着其定價面臨另一個壓力點。儘管公司做出了"令人欽佩的成本控制努力"，但明年淨收益可能放緩，"削弱了我們對短期內槓桿率改善的預期"。因此，傑富瑞的卡茨將挪威郵輪的評級從"買入"下調至"中性"，並將其目標價下調23%至20美元。最後，皇家加勒比郵輪維持"中性"評級，因爲該公司仍然是擁有強大管理團隊和商業模式的"高質量運營商"。然而，來自陸地資產的強勁順風可能會被預計在2026年出現的定價疲軟所抵消，同時挪威郵輪向加勒比海的轉移對皇家加勒比的影響將比同行更爲明顯。對於2027年，卡茨預計皇家加勒比將有更強勁的增長，因爲更多陸地資產將全面投入運營，例如巴哈馬、聖托裏尼和科蘇梅爾的皇家海灘俱樂部，而從長期來看，皇家加勒比在技術和創新方面的領先地位將繼續保持。皇家加勒比、嘉年華集團、維京控股和挪威郵輪控股的股價在週一均上漲約3%，其中皇家加勒比略微跑贏。
- 2025-12-16 14:30:14
未來兩年盈利復甦無望!BMO下調化工巨頭利安德巴賽爾(LYB.US)評級至“跑輸大盤” 預警股價恐持續承壓
智通財經APP獲悉，BMO Capital Markets將其對利安德巴賽爾(LYB.US)的股票評級由“與大盤持平”下調至“跑輸大盤”，並警告稱不斷加劇的大宗商品和財務壓力可能持續拖累這家化工集團直至2026年。BMO對該股的目標價由48美元下調至36美元，並表示該估值反映了與大宗商品需求疲軟、利潤率承壓以及短期缺乏改善催化劑相關的持續挑戰。據悉，利安德巴賽爾成立於2000年，是全球最大的聚丙烯生產商和聚烯烴工藝領導者，產品涵蓋環氧丙烷衍生物、生物燃料及聚丙烯化合物，廣泛應用於汽車、電子電器、包裝和醫療等領域。BMO分析師約翰·麥克納爾蒂指出，關鍵大宗商品市場的基本面惡化程度已超出此前預期，限制了該公司在2026或2027年實現實質性盈利復甦的可能性。分析師補充稱，儘管管理層努力改善資產負債表，但這些狀況可能繼續對利安德巴塞爾的股價構成壓力。管理層近期採取了更爲保守的財務立場，BMO認爲這爲潛在股息削減提供了支持，旨在增強自由現金流並改善信用指標。但分析師同時指出，這些防禦性措施可能難以抵消該業務面臨的更廣泛結構性阻力。
- 2025-12-16 14:15:50
Zoox商業化落地拉斯維加斯 亞馬遜(AMZN.US)的“自動駕駛野心”正在兌現
智通財經APP獲悉，亞馬遜(AMZN.US)旗下的自動駕駛公司Zoox正加速邁入商業化階段，其自動駕駛出租車服務已在拉斯維加斯大道正式向公衆推出，並同步啓動產能擴張與美國多城業務拓展計劃。Zoox強調，該公司是目前全球唯一一家實現專爲自動駕駛場景打造的出租車在公共道路合規運營的企業。在拉斯維加斯，Zoox已被指定爲T-Mobile體育館的官方網約車服務商，這也是該自動駕駛出行公司首次與大型體育場館達成合作。新服務將在場館西側VIP入口處設置專用上下客車道。此次合作被視作T-Mobile體育館乃至拉斯維加斯未來交通發展的轉型時刻。值得關注的是，Zoox預計將於2026年初在拉斯維加斯啓動乘客收費服務，並於同年晚些時候在舊金山灣區推行收費模式。Zoox的測試範圍已從西海岸核心區域擴展至華盛頓特區，測試網絡覆蓋城市增至八個，包括拉斯維加斯、舊金山灣區、西雅圖、奧斯汀、邁阿密、洛杉磯、亞特蘭大和華盛頓。特別是在洛杉磯，作爲加州擴張計劃的一部分，Zoox已宣佈將在公共道路開展車輛測繪與測試工作。下一步，Zoox將進入規模化擴張階段：計劃大幅增加車隊規模，在舊金山灣區新建生產基地，逐步突破目前僅在美國少數城市運營數十輛車的侷限。業界認爲，拉斯維加斯大道的運營將成爲Zoox獨特對稱式雙向電動自動駕駛出租車設計的重要展示窗口。據瞭解，亞馬遜於2020年以約12億至13億美元收購Zoox。作爲獨立子公司，Zoox在原有管理團隊帶領下運營。展望未來，亞馬遜有望藉助Zoox的自動駕駛系統與先進技術，提升其倉儲物流和配送網絡的自動化水平——特別是在“最後一公里”配送環節，業內分析指出，規模化應用後或將顯著降低亞馬遜的整體物流成本。
- 2025-12-16 12:18:38
再砸10億買比特幣!MSCI若1月15日揮刀剔除,Strategy(MSTR.US)或遭史上最大被動拋售
智通財經APP獲悉，邁克爾·塞勒(Michael Saylor)旗下的Strategy(MSTR.US)連續第二週豪擲近 10 億美元買入比特幣，這家“數字資產金庫”鼻祖趁加密貨幣價格回落繼續加碼。根據週一提交的監管文件，Strategy在 12 月 8 日至 14 日期間斥資 9.803 億美元購入比特幣，爲 7 月以來最大單週買入量，也是其連續第二週增持超 1 萬枚比特幣——自 1 月以來首次出現如此節奏。最新一輪收購資金的主要來源是公司A類普通股的場內增發。對此，批評者指出，持續發行新股將稀釋現有股東權益，並削弱公司股價相對於其當前約590億美元比特幣持倉資產此前所享有的較高溢價水平。值得注意的是，這家總部位於弗吉尼亞州泰森斯角的公司還通過出售四類永續優先股中的三類股份，爲收購行動補充了額外資金。Strategy 股價週一在紐約收盤下跌超 8%，報 162.08 美元;比特幣一度挫 3.7% 至 85,171 美元，隨後在亞洲早盤迴升至 86,000 美元上方，較 10 月初歷史高點 126,000 美元仍下跌約 30%。塞勒週一表示：“我的公司是爲比特幣至上主義者打造的。只有相信比特幣會贏、且每年能漲 30% 的人，纔會買我的股票。”儘管市場此前猜測Strategy可能被剔除出關鍵指數，納斯達克100在上週五年度重組後仍決定保留該公司，有效緩解了潛在的即時拋售壓力。當前該公司普通股股價相對於其企業價值的溢價約爲1.1倍。值得注意的是，上週Strategy公開呼籲MSCI放棄一項具有爭議的提案——該提案擬將"加密資產佔總資產一半以上"的數字資產金庫公司從MSCI全球股指中剔除。在致MSCI指數委員會的正式信函中，Strategy着重警告：若該提案通過，可能引發"極其有害"的市場連鎖反應。MSCI方面表示，最終決定將於1月15日正式公佈。
- 2025-12-16 12:07:04
B. Riley(RILY.US)補交10-Q“續命”納斯達克 踩雷後竭盡全力保殼
智通財經APP獲悉，聚焦於多元化金融服務的美國金融公司B. Riley Financial Inc.(RILY.US)表示，其已向美國證券監管機構(即SEC)提交了逾期的第二季度報告，使該公司更加接近滿足納斯達克交易所提出的上市要求，從而再次避免該公司股票被摘牌。得益於這份延遲遞交的10-Q報告，該股在盤後交易中一度上漲超過40%。這份提交給美國證券交易委員會的10-Q報告在12月23日納斯達克截止日期之前送達;據這家總部位於洛杉磯的金融公司在一份聲明中稱，報告顯示B. Riley在該季度從上年同期的虧損轉爲盈利。雖然第三季度報告仍然逾期，但是該公司董事長布萊恩特·萊利表示，其公司“具備良好條件”滿足納斯達克1月20日關於這些缺失數據的最終截止期限。該10-Q申報文件的副本在美國SEC官方網站上尚無法立即獲得。B. Riley按時提交業績報告的掙扎發生在一段艱難的動盪時期，該公司當前正在艱難應對投資失利、財務報告中持續的缺陷，以及美國政府就其與前關鍵業務夥伴布賴恩·卡恩(Brian Kahn)往來交易而進行的一項持續民事調查。這位來自Franchise Group Inc.的前負責人上週對在Prophecy Asset Management欺詐對衝基金投資者們大約3億美元一事認罪，這起醜聞吞噬了他打造的這家曾聞名全美的零售公司。Franchise Group(FRG)曾是B. Riley的一項至關重要長期投資，而其在2024年末的破產使B. Riley揹負了數億美元的減記，並無法向美國監管機構提交其年度和季度報告。B. Riley官方曾多次表示，其對卡恩在Prophecy的欺詐性的投資活動毫不知情。報告不斷延遲使得投資者們無法確定該公司的財務狀況，並促使納斯達克多次威脅將B. Riley摘牌。最新申報文件所包含的關鍵數據與該公司此前的展望數據區間一致，顯示截至6月30日的三個月中，持續經營業務利潤大約爲7170萬美元，而2024年同期爲虧損4.492億美元。剔除一些一次性的項目後，持續經營業務的經營調整後EBITDA從3120萬美元顯著升至3850萬美元。該公司淨利潤大約1.375億美元則包括出售GlassRatner獲得的6680萬美元收益，以及此前通過高級票據交換獲得的4450萬美元收益;而上年同期淨虧損爲4.356億美元。該公司此前報告稱，納斯達克一個小組上月曾就B. Riley是否具備繼續上市資格舉行了聽證會。該公司表示，該小組決定對逾期申報提交進一步給予延期，部分原因是B. Riley已作出重要努力以糾正拖欠情況。今年早些時候，B. Riley任命了新的首席財務官斯科特·耶斯納(Scott Yessner)，其獎金大部分與按時進行財務報告掛鉤。由於投資受挫、年度虧損累積以及財報屢屢延遲，該公司甚至被一些分析師戲稱爲該公司已經從多元化金融巨頭淪落成需要“保殼”的潛在退市股票。做空機構的持續攻擊火力以及SEC發起的調查使得B. Riley實際處境可謂雪上加霜。B. Riley 還通過多項協議來推遲債務償付日期。B. Riley Financial Inc本質上是一家“多元化金融服務平臺/獨立投行型綜合券商”：既做中小市值企業的資本市場與投行業務，也做財富管理、財務顧問(含重組、估值等)、傳播與投資者關係相關服務，同時還經營拍賣與清算、估值/處置等資產服務(歷史上與Great American相關業務關聯度較高)，以及“消費者”相關業務板塊;公司在年度報告中披露其核心業務分爲六大可報告分部：資本市場、財富管理、財務諮詢、傳播、拍賣與清算、消費。然而，隨着Franchise Group(FRG)在2024年末進入破產程序，大幅加劇了B. Riley的資產減記與損失壓力，並推動其通過處置資產、降低槓桿來“修復資產負債表”(例如出售/引入合作方處理Great American相關資產服務業務以獲取現金、降低負債)。該公司可謂從一家市場聚焦的多元化金融領軍者隕落至持續面臨退市危機的高風險股票。其股價從2022年初期的約60美元暴跌至當前3.7美元附近的核心邏輯在於：對Franchise Group(FRG)的重大敞口引發減值與鉅虧，引發SEC擴大調查(尤其是與布賴恩·卡恩之間關係的調查)與信息披露爭議，最終共同導致年報/季報逾期觸發納斯達克合規警示與摘牌風險，在此期間多次盈利預警、估值爭議與做空機構質疑疊加。此後該公司爲保流動性暫停優先股分紅，且大規模處置資產，共同壓制估值與市場情緒。
