阿里巴巴

PayPal Holdings, Inc.

智通財經APP獲悉，在美股AI熱潮和“七姐妹”主導的結構性行情持續近一年半之際，一位以精準捕捉市場極端錯誤定價而成名的“逆向旗手”正在發出截然不同的信號。電影《大空頭》原型、Scion Asset Management創始人Michael Burry於週五在社交媒體上發佈了一份措辭犀利的市場診斷書。他毫不避諱地指出，美國股市當前正處在一場深刻的錯位之中——那些規模龐大、根基穩固、所有者收益豐厚、債務負擔低且在低估值水平下持續進行大規模股票回購的藍籌公司，正在遭受系統性的市場懲罰，而背後的元兇正是AI資本的無序虹吸和極端情景推演。

市場正在懲罰什麼?

Burry的論斷建立在一種與當前市場敍事截然相反的價值判斷之上。當華爾街的主流資金聚焦於AI算力與資本開支競賽時，傳統上被視為“現金牛”的行業巨頭則正在經歷持續的估值壓縮。在Burry看來，這些公司的基本面並未惡化——毛利率仍接近歷史最高水平，債務結構健康，股東回報策略積極。然而，在AI信仰驅動的資本流動面前，這些特徵反而成了“非熱點”標籤。Burry在本週早些時候曾有評論稱，AI投資正在呈現資源過度集中的跡象，過度的資本開支可能導致如互聯網泡沫破裂時那般的情景。

這並非Burry第一次表達對AI泡沫的警惕。自2025年下旬起，Scion Asset Management便持續披露針對英偉達和Palantir的看跌期權頭寸，基金約80%的倉位集中在做空這兩家AI明星股。而隨着他在本週末加碼傳統價值倉位，這一“多空對衝”的風險敞口變得更加非對稱。

增持四隻“深度價值”標的：邏輯與數據

Burry此番選擇逆勢加倉的四隻個股——Adobe(ADBE.US)、阿里巴巴(BABA.US)、PayPal(PYPL.US)和Veeva Systems(VEEV.US)——其背後均有一條貫穿始終的投資邏輯：利用市場對AI敍事的執念和公司短期擾動所產生的定價錯位，買入具備高質量基本面支撐的折價資產。以下是四隻個股的具體持倉邏輯與最新行情：

Adobe：業績超預期下的“非理性暴跌”

Burry增持Adobe的核心依據在於：市場因CFO離職意外利空與技術性拋壓集體反應過度，而公司的基本面事實上正處在近年來最佳階段。他認為Adobe毛利率接近歷史最高水平，而股價卻在非理性的AI資本外流中受到錯殺。

關鍵反差在於——Adobe發佈的2026財年第二財季(截至5月)財報實際上超出市場預期：營收62億美元，同比增長12.7%，創下自2022財年第二季度以來的最高增速;每股收益(非GAAP口徑)亦實現同比提升。然而，財報公佈後公司股價卻於週五收盤大跌6.76%至204.02美元，市值縮水至約824.65億美元，TTM市盈率跌至約11.67倍。

市場拋售的表面催化劑是CFO在財報發佈的同一天宣佈離職，疊加軟件板塊整體承壓。然而在Burry的價值評估體系中，這種程度的短期擾動恰恰提供了以深度折價買入優質資產的窗口——一家營收增速重回雙位數、自由現金流充裕、生成式AI工具(Firefly系列)商業化仍在落地的軟件龍頭，市盈率跌至12倍以下，這種定價顯然脱離了其內在價值。

阿里巴巴：中國最先進的AI公司被市場忽視

Burry對阿里巴巴的評價尤為直白：“就人工智能戰略而言，它是中國最先進的公司，並且一直在回購股票。即使近期市場並未對此做出積極迴應，公司價值仍在持續增長，惠及普通股股東。”

Burry在早前的13F持倉中曾徹底清空中國科技股籃子，但隨後又迅速反手加倉阿里巴巴和京東等標的。截至6月12日收盤，阿里巴巴股價報112.82美元，52周高點為192.67美元，TTM市盈率約17倍，總市值約2706.7億美元。Burry持有阿里巴巴的邏輯包括：其一，通義千問大模型在中國大模型備案和商業化落地中處於領先陣營;其二，阿里巴巴持續大規模的股票回購正在顯著提升每股內在價值;其三，當前股價遠低於近期高點，市場對宏觀經濟因素的悲觀預期完全掩蓋了公司在AI基礎設施領域的佈局價值。

PayPal：7-8倍PE疊加大規模回購

在Burry加倉的倉位中，PayPal的估值壓縮最為極端。截至6月12日收盤，PayPal報41.53美元，市盈率僅約7.79倍，市值約366.34億美元，52周波動區間為39.90至78.22美元。

“在這個價位上，7-8倍的市盈率加上大量股票回購，對私募股權公司和戰略收購方來説都極具吸引力。”Burry在社交媒體上寫道。PayPal在過去兩年經歷了管理層更迭和業務戰略調整，市場一直在關注其“最終表現”但始終未見突破。隨着新任管理團隊逐步明晰產品路線圖、盈利能力依然穩健(每股收益約5.38美元)，Burry的判斷是：市場對PayPal的悲觀預期已經充分反映在估值中，而任何戰略層面的積極催化都可能引爆估值修復。

Veeva Systems：賽富時(CRM.US)的威脅被嚴重誇大

Veeva Systems是一家為生命科學行業提供雲解決方案的軟件企業。截至6月12日收盤，股價報159.54美元，TTM市盈率約28.29倍，市值約259.16億美元。公司2025財年第四季度營收8.36億美元，TTM營收達31.9億美元，持續保持穩健增長。

Burry認為Veeva的股價已回落至低點，市盈率和市銷率均遠低於歷史水平。“賽富時的威脅僅與其業務的一小部分相關，其重要性被嚴重誇大了。”他反駁了市場長久以來對賽富時可能侵蝕Veeva市場份額的擔憂。