Space Exploration Technologies

Space Exploration Technologies

距離全球資本市場史上最大IPO正式掛牌僅剩一天，華爾街正試圖回答一個看似簡單卻異常複雜的問題SpaceX(SPCX.US)究竟應該被視為一家航天公司、通信公司，還是人工智能(AI)公司？

這個問題不僅關係到公司的行業歸屬，更直接影響其高達約1.8萬億美元的估值是否合理。

隨着IPO臨近，投資者正仔細研究SpaceX的財務數據，希望找到合適的估值參照體系。然而，無論將其與航天企業、衞星通信運營商還是AI基礎設施公司進行比較，似乎都難以得出令人信服的答案。

不同行業對比下估值差異巨大

按照IPO發行價135美元計算，SpaceX估值約為1.75萬億至1.8萬億美元。根據預測，公司2026年營收約為340億美元，對應市銷率(PS)約52倍。

如果與傳統航天企業相比，這一估值似乎並不算離譜。例如，美國商業航天公司Rocket Lab(RKLB.US)當前預期市銷率約為61倍，而衞星通信企業AST SpaceMobile(ASTS.US)的估值甚至達到約80倍銷售額。

但如果將SpaceX與AI基礎設施企業相比，其估值則顯得十分激進。AI雲計算平台CoreWeave(CRWV.US)當前市銷率僅約3倍，而AI數據中心運營商IREN Ltd(IREN.US)的估值約為7倍銷售額。

換言之，如果把SpaceX視作AI公司，其估值遠高於行業平均水平。

Starlink貢獻主要收入 卻並非估值核心

目前，SpaceX大部分收入實際上來自衞星互聯網業務Starlink。然而市場顯然沒有按照傳統衞星通信公司的邏輯為其定價。例如，衞星通信運營商衞訊公司(VSAT.US)的預期市銷率僅約2倍，而銥星通訊(IRDM.US)約為5倍。

相比之下，SpaceX整體52倍銷售額的估值水平遠遠高於傳統通信企業。

測算顯示，航天發射業務估值超過8000億美元；Starlink業務估值約5970億美元；AI業務估值約3000億至4000億美元。其中，Starlink未來四個季度預計營收約159億美元，對應估值約38倍銷售額。

AI業務成為估值最大想象空間

市場真正關注的，實際上是SpaceX的AI業務。近年來，隨着xAI的發展以及公司陸續簽署大型算力合作協議，SpaceX開始被越來越多投資者視為AI基礎設施提供商。

分析師預計，按照2026年約33億美元年化收入計算，其AI業務估值對應94倍至125倍銷售額。不過，如果未來幾年AI算力業務快速擴張，情況將完全不同。

此前披露的信息顯示，谷歌母公司Alphabet(GOOGL.US.GOOG.US)已與SpaceX簽署長期算力合作協議；AI企業Anthropic未來數年預計將向SpaceX支付約450億美元；AI編程公司Cursor也已成為其重要客户。

分析師Mandeep Singh預計，到2027年，SpaceX AI業務年經常性收入(ARR)有望達到500億美元。如果實現這一目標，其AI業務估值將迅速下降至8至10倍銷售額區間，與主流AI基礎設施企業更加接近。

華爾街：SpaceX屬於自己的類別

面對各種估值爭議，不少分析人士認為，試圖用傳統行業標準衡量SpaceX本身就是錯誤的。

智通財經APP獲悉，Hirtle Callaghan首席投資官Brad Conger表示：“就像特斯拉(TSLA.US)從來不是按汽車公司來估值一樣，SpaceX也沒有必要與航天企業或AI企業簡單比較。”

在他看來，市場購買的不僅是SpaceX的業務本身，更是在押注馬斯克的創新能力和未來願景。

Wealth Alliance總裁Eric Diton則認為，投資者實際上是在把SpaceX視作一種“戰略基礎設施資產”。“AI公司通常按照軟件或平台企業估值，而SpaceX更像是擁有關鍵物理基礎設施和通信網絡的平台型企業。”

他認為，市場給予SpaceX高估值的原因，在於其同時擁有火箭發射能力、全球衞星網絡以及AI算力基礎設施，這種組合在全球資本市場幾乎沒有直接可比對象。

上市後或成美股最昂貴股票之一

無論按照何種方式計算，SpaceX上市後都將成為美股市場估值最昂貴的公司之一。

按市銷率計算，其估值甚至高於當前標普500指數中最昂貴的公司，數據分析軟件企業Palantir Technologies(PLTR.US)，後者目前市銷率約為34倍。

不過，支持者認為，高估值背後也有快速增長作為支撐。

Private Shares Fund董事總經理Kevin Moss表示，僅谷歌和Anthropic近期簽署的算力合作協議，就將為SpaceX每月帶來超過20億美元收入。他説：“我不認為市場曾見過如此短時間內實現如此大規模收入增長的案例。”

隨着週五正式掛牌交易，關於SpaceX究竟是一家航天公司、通信公司還是AI公司的問題，或許仍不會立即得到答案。

但可以確定的是，投資者願意給予其1.8萬億美元估值，反映的已經不僅是當前業務規模，而是對其未來重塑航天、通信乃至人工智能產業格局的期待。