决策参考︱港股随事态而变 中东局势主要影响海运石油黄金

【主编观市】

陆家嘴论坛未有期待的利好加上中东冲突持续对港股产生负面冲击，上周恒指继续调整。

美国终于出手，特朗普21日在社交媒体上说，美军已“成功打击”伊朗三处核设施。包括用6枚钻地弹攻击那个深达90米的福尔多基地。特朗普称，伊朗关键的铀浓缩核设施已被彻底摧毁。

作为回应，伊朗有可能会对美国在中东的基地进行打击，周边阿拉伯国家可能会面临更高的安全风险，地区局势在短期和中期内将会出现严重升级。

伊朗伊斯兰革命卫队称，22日早上，在对以色列的袭击中，伊朗发射了40枚导弹，包括“霍拉姆沙赫尔4”导弹。胡塞武装表示如果美国对伊朗发动攻击，组织将袭击红海海域的美国军舰和船只。

过去一周国际平均运费上涨12%，部分高风险航线，如波斯湾至欧洲航线，以及经过红海的亚洲至欧洲航线，运费涨幅高达2.5倍。航运股预计持续受到追捧。

无疑本周市场都在高度关注后续伊朗的应对举措，从好的方面看，大家都找个台阶，伊朗和美国重新举行和谈；从最坏的方面看，伊朗打击美国在中东驻军，引发美国更大干预；中性情况是维持现状，不出现升级。港股则根据事态发展而变化。

其他因素会有间接影响，本周鲍威尔将向参众两院提交半年度货币政策报告并作证，届时可窥探美联储对当前经济形势的评估及美联储政策独立性。

热点方面，中东战况主要影响的就是航运、石油、黄金这些。一些事件驱动也值得关注。如“夏季达沃斯论坛”将在天津举办，其中有一个主题：“新能源与材料”，看看是否会发酵。

2025年6月20日，据监管平台信息披露显示，盛合晶微IPO辅导状态变更为辅导验收。盛合晶微是国内先进封装领军者，由中芯国际(00981)和长电科技强强联合孵化。

国家药监局6月20日审议通过《关于优化全生命周期监管支持高端医疗器械创新发展的举措》，支持高端医疗器械创新发展。观察是否催化。

【本周金股】

中海油(00883)

一季度生产与产量情况：一季度产量达189百万桶，按可比口径计算同比增长6%，首次突破200万桶/日的产量门槛。今年资本支出预计在1300亿元左右，整体保持稳定偏强的投入力度。其中，即探支出占比16-17%，这一投入确保了储量香代率的实现。去年产量当量为726百万桶，今年预计储量替代率可达130%，当前拥有十年的储量寿命，且产量基数仍在持续增加。约60%的资本支出用于开发环节，直接推动产量增长。

重点项目与成本分析：圭亚那项目的产量增长预期十分显著。从成本来看，陆上油田成本为27-30美元，大陆架油田成本37美元，深海油田43美元，页岩油50美元。目前，美国日产量约2000万桶，OPEC日产量4000万桶。

国内产量与成本控制：中海油69%的产量来自国内，成本下降已进入平台期。其中，渤海湾的成本比南海低5-6美元。

财务与奂债管理：公司大幅减少有息负债，提前偿还了高息美元债券。当前负债率为28%，低于行业平均水平。未来会维持一定强度的新增负债，以提升油气资源的国产替代率。地缘风险对公司影响不大，目前更注重扩大海外资产规模，暂无出售资产的计划。在加拿大、墨西哥湾的权益项目均处于正常状态。

现金与股东回报：公司在手现金超2000亿元，但目前缺乏理想的理财渠道。在股份回购方面，主要考虑在市场波动期间增加回购，市场平稳时暂无相关计划。派息率提升了5%，并将保持正常水平。

产品结构与销售模式：中石油天然气销售价为2.2元，中海油为2元，略高于中石化。中海油的海气全部自产，采用点对点向客户输送的模式，与中石油的城市燃气销售模式不同 -- 中海油以批发为主，中石油以要售为主。油价今年下跌10%，中海油的产品结构中77%为油，23%为气，而其他同行的油气比一般为7/3甚至6/4。虽然天然气利润率偏低，但价格较为稳定，因此中海油业绩的稳定性略低于纯石油业务公司，其下游天然气销售主要用于发电领域。

【产业观察】

新东方将于6月24日发布重磅AI 1对1产品，是其首个正式AI产品发布会；天立国际将于6月30日在人民日报总社1号演播厅举行“天立启明AI学伴”发布会；豆神教育传也将于近期组织全新AI超拟人产品发布会，教育AI密集懂化，板块合力有望加速形成。暑假作为行业全年最旺季，新品推出有利于加快市占、推动数据积累和产品优化；同时伴随AI应用逐步成熟，教育作为需求刚性的重要落地场暴有望成为最快放量的垂直领域。

AI未来将较大程度优化教育场景、流程及体系:学生端看，AI在优质资源传递、个性化交互及场景还原等方面较传统教师优势巨大；教师端看，其在教学备案、作业批改及学生个性化辅导方面事半功倍；未来或深远影响学生培养的底层逻辑及方向。

伴随教育巨头AI投入及产品进阶，或持续对中小机构产品力形成冲击。教育公司AI先发积累的垂直场最高质量数据和用户理解依然是较大的工程挑战和未来的成长护城河；数据资产价值有望替代老师标准化能力成为机构的核心竞争力。

港美股重点关注新东方(09901)、天立(01773)、中国东方教育(00677)、卓越(03978)、思考乐(01769)、粉笔(02469)等。

【数据看盘】

港交所公布数据显示，恒生期指(六月)未平仓合约总数为110637张，未平仓净数40256张。恒生期指结算日2024年06月27号，本周期指结算。

恒生指数23530点位置，牛熊证密集区偏离中轴，市场显得犹豫。美国快速降息的必要性不强，中东局势升级，本周恒生指数看跌。

【主编感言】

航运股上期已经写过了，本期重点写的是石油股。

有个问题是：如果霍尔木兹海峡真的被封锁了，会带来怎样的宏观和大类资产影响?目前市场普遍认为在这一极端情境下，油价可能上升至100-130美元/桶附近。尽管美国已经基本实现原油产能的自给自足，但油价上涨仍然具有全球效应。粗略计算油价每上升10pp对美国通胀会带来短期0.2pp左右的推升，这意味着如果霍尔木兹海峡的封锁让油价翻倍，则未来几个月美国通胀的年比增速可能上升 2pp重要至4-4.5%。尽管能源冲击本身和关税冲击类似，在通胀预期不脱锚的前提下只会导致物价水平(而非通胀速率)的一次性上涨，但考虑到下半年这种“滞胀性冲击"可能和关税叠加在一起，推升制造业企业的提价动机，因此美联储年内降息的可能性将进一步下降(可能不降息)。

这种被动鹰派环境可能使2022年的情况重现，在这种环境下，美元面临一定反弹上涨压力，利率曲线熊平，全球风险资产将下跌，也港股而言也不是好事。