子不语

近年来，受益于全球线上消费渗透率持续提升的时代红利，以及我国供应链无可比拟的竞争优势，中国跨境电商企业激流勇进，在全球范围内扮演起越来越重要的角色。就拿鞋服领域来说，中国已经连续多年稳居全球最大服装出口国位置，而在这常年“霸榜”的背后，自然离不开子不语（02420）、赛维时代等跨境电商龙头们的持续发光发热。

时至4月底，智通财经注意到A股、港股上市的跨境电商企业基本都已披露了2025年报。作为国内鞋服跨境电商的两大代表性龙头，子不语与赛维时代均交出了营收双位数增长的答卷：赛维时代规模更大，期间收入为118.2亿元，同比增长15%；而子不语则增速明显占优，全年收入46.6亿元，同比增速高达40.2%。

如果说就收入表现来看，两大龙头还各有千秋，那么在利润端其实便拉开了差距。2025年，子不语的毛利率高达74.8%，作为对比赛维时代仅约为42.7%，二者差异明显。同期，子不语归母净利润约2.7亿元，同比口径大增78.6%，对应归母净利率达到了5.8%；若剔除股份支付开支，调整后净利率更是接近6.1%。而赛维时代归母净利润约2.83亿元，同比增长32.2%，归母净利率为2.4%。

子不语之所以能拥有更出色的盈利能力，一方面可能要归功于公司长期主义的战略定力，长期聚焦高附加值的时尚鞋服；而赛维时代业务结构中包含了部分毛利率较低的非服饰配饰品类以及物流服务，一定程度上拉低了综合毛利率；另一方面，则要得益于子不语在品牌化的战略框架下，持续打磨组织力、产品力，重点培育十大核心品牌，并通过持续推进的精细化运营策略有效提升商品运营效率，进而带动整体毛利率稳定增长。这里值得一提的是，近年来跨境出口进入了以品牌变现效率为核心竞争要素的新发展阶段，新常态下更考验品牌能够在多长的周期内、多大程度上影响甚至塑造目标客户的购物决策和需求，与此同时独立站等新兴渠道逐步兴起。

智通财经观察到，现阶段子不语与赛维时代均在加码品牌化与全渠道布局，但路径与节奏各有侧重。子不语2024年便完成了品牌体系搭建，2025年进入全面发力期，组织与业务重构带来的管理红利已率先释放。

以子不语的职业女装品牌Cicy Bell为例，在亚马逊上，一款售价58美元的产品长期稳居细分类目第一，且近两个月的出单基本依靠自然流量。这意味着消费者开始主动搜索品牌名，而品牌心智一旦建立，后续的营销杠杆效应势必会持续放大。与此同时，2025年子不语非亚马逊渠道收入同比增逾七成，占比提升至8.5%。其中，TikTok平台收入劲增77.1%，自营独立站收入更是暴涨189.7%。就拿子不语重点打造的高端女装品牌Rich Radi Q’s（RQ）来说，公开数据显示今年一季度RQ的独立站总访问量飙升至13.9万，延续了去年来的强势表现。毋庸讳言，培育用户忠诚与品牌溢价需要长时间的沉淀，不过置于长期发展的视角下，子不语当前的思路与打法无疑为跨境电商们在海外真正做大做强提供了可借鉴的样本参考。

在笔者看来，子不语与赛维时代显然都是中国跨境电商企业激流勇进的优秀代表，共同引领着中国品牌出海的浪潮。从阶段成果来说，赛维时代规模更胜一筹，而子不语增速更快、盈利质量更高。从当前估值情况来看，子不语静态市盈率仅约7倍，远低于赛维时代的30倍；并且综合前述子不语因其鲜明的品牌化战略、高效的精细化运营以及全渠道进化的领先身位，成长后劲预计更为充足，由此看子不语的成长潜力与估值水平之间显然存在显著错配，也因此有望为投资者创造更为丰厚的长期价值。